作者：Ponyo 来源：4pillars 翻译：善欧巴，金色财经

在今年早些时候的场外交易市场上，$EIGEN 曾交易超过 13 美元，自 10 月 1 日公开上市以来，其价格一直徘徊在 3~4 美元之间，完全稀释估值（FDV）约为 50 至 70 亿美元。这意味着在短短半年内，EigenLayer 的市值大幅下降了 70%。如此急剧的下跌让投资者感到困惑，也引发了对备受期待的“Restaking”创新是否真的名副其实的质疑。在本报告中，我们将分析 $EIGEN 表现不佳的原因，并讨论其未来前景。

1. 背景 - $EIGEN 上市后表现不佳的原因

$EIGEN 上市后表现疲软，主要归因于社区内经常讨论的两个关键因素。

1.1 代币实用性的不明确

2024 年 4 月 29 日发布的白皮书中，EigenLayer 将 $EIGEN 引入为一种“通用主体间工作代币”（Universal Intersubjective Work Token）。这个复杂且不熟悉的术语让投资者很难理解该代币的核心价值。

简单来说，$EIGEN 的主要作用是调解和解决主动验证服务（AVS）中出现的问题。但问题在于如何有效传达这一点。

例如，尽管这个概念对业内人士来说很清楚，但缺乏对代币实际用途的直接说明，尤其是对于散户投资者，这导致了困惑。解释 $EIGEN 如何在去中心化系统中解决故障的复杂性增加了其采纳和理解的难度，特别是在充满竞争叙事的生态系统中。我们深入探讨这个解释的组成部分。

通用性（Universal）

“通用”一词表明 $EIGEN 并不仅限于某个单一的区块链网络。相反，它可以用于广泛的区块链基础设施和应用中，如 zk-rollups、跨链桥、MEV 解决方案、可信执行环境（TEEs），甚至 AGI（人工通用智能）解决方案。这种灵活性得益于 EigenLayer 虽然植根于以太坊，但它提供了在各种网络中处理资产质押和验证任务的多样性。与传统的 L1 代币通常绑定于特定的区块链生态系统相比，$EIGEN 的广泛适用性成为其一大区别。

工作代币（Work Token）

“工作代币”指的是在网络中质押代币以执行特定任务。在区块链术语中，这些任务包括验证交易、生成证明以及确保网络的完整性——这些都是权益证明（PoS）系统中的基本过程。在 EigenLayer 中，$EIGEN 及其质押版本 $bEIGEN 支持在各种 AVS 中执行这些任务。违反协议规则的验证者会面临经济惩罚，通过削减（slashing）机制丧失 $bEIGEN。这个机制类似于传统的 PoS 系统，但扩展到了更多任务，超越了典型的 L1 验证，扩大了其在去中心化服务中的应用范围。

主体间性（Intersubjective）

在区块链环境中，故障可大致分为三种类型：客观归因故障、主体间归因故障和主观故障。主体间故障尤其有趣，因为它们无法仅通过技术手段进行验证，但却能被参与者普遍认可。这类故障通常出现在涉及链下数据或需要人工判断的情况下，如价格预言机错误或审查事件。此类故障的解决依赖于网络参与者的集体共识，这使其成为 $EIGEN 功能的核心重点。处理这种共识驱动的错误，尤其是涉及主观数据输入的错误，使 $EIGEN 与仅专注于技术验证的代币区别开来。

如上所述，$EIGEN 可充当解决主体间错误的中介工具——这些问题无法从技术上证明其真假，但参与者普遍认为是错误。例如，如果验证者故意提交不正确的数据或违反协议规则，则恶意方质押的 $EIGEN 将通过分叉过程排除在网络之外。这里的分叉不仅仅是与网络分离；它是一种强有力的惩罚措施，可以使违规验证者持有的代币价值无效。

分叉过程

当在特定主动验证服务 (AVS) 中检测到故障时，挑战者可以提出争议。为了解决这个问题，网络会销毁原始 $EIGEN 并发行新的分叉代币 $EIGEN2。在此过程中，分叉分发器 (FD) 合约允许合法的 $EIGEN 持有者和质押者将其代币兑换为新的分叉版本 $EIGEN2。但是，恶意行为者的质押 $bEIGEN 无法转换为 $bEIGEN2，这实际上使他们的资产变得一文不值。

这种分叉机制既起到了威慑作用，又起到了保障作用，确保为网络健康做出贡献的参与者受到保护，而那些恶意行事的人则会看到他们持有的代币价值降为零。这是一种强有力的经济惩罚，旨在维护网络的完整性，并确保只有诚实的参与者才能获得奖励。

此时，一个合理的问题出现了：为什么不单独使用 $ETH 来处理这些故障，而是依赖 $EIGEN？这是因为存在潜在的风险，即以太坊的共识机制需要主观或主体间决策的任务，而不是以太坊通常处理的客观可验证的任务。以太坊的共识机制是为可以确定性验证的任务而设计的，例如验证交易和确保区块链的正确状态。

然而，当涉及到涉及人类判断的任务时，比如确定特定结果的公平性（例如，在预测市场或内容审核中），达成共识变得更加复杂。这些任务可能会使以太坊的社会共识超负荷，因为它们需要参与者之间的主观一致，这并不像验证加密证明那么简单。通过引入 $EIGEN 代币，Eigenlayer 试图将这些主观任务转移到不同的共识层，从而在处理其他地方更复杂、社会认可的任务的同时，保留以太坊的加密经济安全性，以实现客观可验证的交易。

总之，虽然 $EIGEN 的存在是合理的，但其效用仍然既明确又模糊。尽管 $EIGEN 在增强 AVS 安全性和解决主体间故障方面的作用在理论上是明确的，但其实际效用对许多投资者来说仍然不熟悉。只有在网络内发生主体间错误时，代币的价值才会实现，这意味着在没有此类问题的情况下，其效用可能看起来不那么明显。这使得 $EIGEN 成为一种小众代币，与 meme 币形成鲜明对比，后者正是因为缺乏任何内在效用而受到炒作的推动而蓬勃发展。

Pinkbrains 首席执行官 DeFiIgnas 最近进行的一项民意调查就证明了这一点，超过 60% 的受访者（3,839 人中的 2,314 人）表示他们更愿意投资 $MOG 而不是 $EIGEN。这一结果凸显出投资者倾向于选择具有易于理解的叙述的资产，这进一步凸显了 $EIGEN 在获得更广泛吸引力方面面临的挑战。

1.2. 空投卖压的影响

导致 $EIGEN 近期表现不佳的另一个关键因素是空投接收者为锁定利润而增加的抛售压力。这是许多代币上市后项目中常见的现象。从历史上看，许多空投的代币在上市后不久往往会面临价格下行压力，因为早期接收者往往会急于出售他们的免费代币。例如，回顾过去一年上市的主要项目，大多数代币在上市后的前 30 天内经历了大幅价格下跌。虽然宏观经济条件、估值和代币经济学都在这些价格变动中发挥作用，但空投代币的重大影响不容忽视。

就 EigenLayer 而言，在最初的 1.85 亿枚 EIGEN 流通供应中，高达 46%（约 8600 万枚 EIGEN）来自空投。其中包括分配给机构投资者和 Blockchain Capital 和 Galaxy Digital 等加密货币巨头的资金。值得注意的是，据报道，孙宇晨和 GCR 分别将价值约 875 万美元和 106 万美元的空投 EIGEN 转移到中心化交易所，加剧了抛售压力。最后但并非最不重要的是，EigenLayer 基金会最近发布的一份声明显示，大约 167 万枚 EIGEN 在一次黑客事件中被盗，这让情况更加恶化。

2. 要点 - 基本面强劲，重点关注 AVS 生态系统增长

与任何资产一样，长期价格走势往往反映项目的潜在增长。从这个角度来看，EigenLayer 的基本面依然强劲，未来值得关注的主要因素将是其主动验证服务 (AVS) 生态系统的增长。

2.1 凭借先发优势占据市场主导地位

EigenLayer 率先提出了重新质押的概念，并于 2023 年 6 月推出了其服务。从那时起，一些创新项目应运而生，这些项目受到不同区块链生态系统中重新质押模型的启发。例如，Symbiotic 和 Karak 在以太坊生态系统中取得了重大进展，而 Solayer 和 Jito 则扩展到了 Solana 生态系统。在比特币领域，像 Babylon 这样的项目也探索了类似的方法。此外，Ether.fi和Puffer.fi等 Liquid 重新质押代币 (LRT) 计划建立在 EigenLayer 引入的基础概念之上。这波发展浪潮凸显了 EigenLayer 在塑造更广泛的重新质押生态系统的同时促进协作和不断发展的空间方面发挥的。

市场数据进一步巩固了这一主导地位。截至 2024 年 10 月 11 日，重新质押协议的总锁定价值 (TVL) 达到约 130 亿美元，仅 EigenLayer 一家就持有约 100 亿美元（相当于 450 万 ETH），占据了 80% 的市场份额。相比之下，Symbiotic 和 Karak 分别占有 11.7% 和 3.7% 的市场份额。

2.2 重点关注 AVS 生态系统的增长

虽然 EigenLayer 保持了其领先的市场份额，但未来最关键的监控因素是 AVS 生态系统的增长速度。无论 Eigenlayer 的技术多么先进，如果没有大量用户采用和实际应用，其价值仍然有限。如果生态系统增长停滞，Eigenlayer 可能会将市场份额拱手让给新兴竞争对手。更重要的是，AVS 产生的收入也直接分配给 $EIGEN 质押者，这意味着 AVS 的成功和扩张与 $EIGEN 的价值密切相关。

最后，虽然没有明确的市场叙事推动对 $EIGEN 的需求，但如果市场开始预期“AVS 空投”代币，则可能出现潜在的催化剂，类似于今年早些时候围绕 $TIA 的兴奋。如果这种叙事成为现实，AVS 生态系统的增长可能会大大增加对 $EIGEN 的需求。截至目前，EigenLayer 上有 17 个 AVS 项目正在开发中，包括 EigenDA，还有更多项目可能正在筹备中。此外，44 个主要网络（包括 Abstract、MegaETH、Mantle 和 Movement）支持或使用 EigenDA，凸显了其不断扩大的足迹。